Cash - settled corporate equity derivatives. The relationship between disclosure rules and decoupling phenomena

The article analyses the new vote buying phenomenon, with a focus on the role and use of cash-settled equity derivatives. Furthermore, it will cover the costs and benefits related to the application of a mandatory disclosure regime to such instruments. On the basis of the outcome of such assessment, I support the argument that a greater transparency regime regarding holding of equity swaps and other cash-settled equity derivatives is needed in order to root out (or more likely reduce) the abuse of such instruments. In order to achieve this outcome, article follows a logical path. After an overview of the structure of certain cash-settled equity derivatives and of decoupling phenomena, the paper analyses the current European legal framework on disclosure of major and potential holdings as set forth by Directive 2004/109/EC (the “Transparency” Directive). Finally, it describes how European as well as UK disclosure rules deal differently with a structure commonly used in the market for acquisition finance purpose. It explains the differences in terms of transparency and reporting obligations and shows, pursuant to certain conditions, how such structure may be kept hidden, leading to opaque and non-transparent financial markets.

Gli equity derivatives – che prevedono il regolamento per cassa – possono giocare un ruolo importante nell’ambito del fenomeno del new vote buying. Con il presente contributo viene presentata un’analisi costi-benefici relativamente alla nuova disciplina di trasparenza obbligatoria a cui sono soggetti tali strumenti e, sulla base di detta analisi, si sostiene la necessità di introdurre una disciplina di trasparenza maggiormente pervasiva per quanto riguarda le posizioni detenute in equity swap e altri derivati ​​azionari cash-settled. Questa proposta ha l’obiettivo di eliminare – o più probabilmente ridurre – gli abusi che possono derivare dall’utilizzo di tali strumenti. In questo senso, l’articolo segue un percorso logico ben definito. Dopo aver esaminato la struttura di alcuni cash-settled derivatives e il fenomeno del decoupling, si analizza l’attuale quadro regolamentare europeo in materia di trasparenza delle partecipazioni rilevanti e potenziali come previsto dalla direttiva 2004/109/ CE (anche la direttiva “Transparency”). Successivamente, si mettono in evidenze le differenze in termini di trasparenza e obblighi di comunicazione e si mostra come, a determinate condizioni, in che modo la struttura del derivato può essere tenuta nascosta ai mercati, rendendoli ancora una volta opachi e non trasparenti.