Dalla dematerializzazione alla tokenizzazione: evoluzione degli strumenti finanziari nel diritto dei mercati

Il contributo si propone di analizzare l’incidenza dell’innovazione tecnologica sul sistema finanziario, con particolare riguardo al processo di digitalizzazione degli strumenti finanziari e alla conseguente emersione di nuove categorie giuridiche. Muovendo dall’evoluzione dei modelli di intermediazione e dall’affermazione delle tecnologie a registro distribuito (DLT), lo studio approfondisce il passaggio dalla dematerializzazione alla tokenizzazione degli strumenti finanziari. L’obiettivo della ricerca è duplice: da un lato, esaminare l’evoluzione degli strumenti finanziari verso forme digitali e la loro qualificazione giuridica; dall’altro, evidenziare le criticità sistematiche e regolamentari connesse all’impiego delle tecnologie DLT nei mercati finanziari. Particolare attenzione è dedicata all’introduzione, nell’ordinamento europeo e nazionale, della categoria degli strumenti finanziari emessi e circolanti su DLT, che segna l’emersione di un tertium genus rispetto ai regimi cartolare e dematerializzato. In tale prospettiva il lavoro esamina le implicazioni giuridiche della nuova disciplina, anche con riferimento alla qualificazione delle cripto-attività e ai meccanismi di circolazione e legittimazione. Lo scritto propone, infine, una riflessione critica sulle difficoltà di coordinamento tra le nuove forme di circolazione digitale e le categorie tradizionali, evidenziando l’esigenza di un adeguamento del quadro normativo volto a garantire certezza giuridica e tutela degli investitori.

The paper aims to analyze the impact of technological innovation on the financial system, with particular regard to the process of digitalization of financial instruments and the consequent emergence of new legal categories. Building on the evolution of intermediation models and the rise of Distributed Ledger Technologies (DLT), the study explores the transition from dematerialization to the tokenization of financial instruments. The research pursues a twofold objective: on the one hand, to examine the evolution of financial instruments towards digital forms and their legal classification; on the other, to highlight the systemic and regulatory challenges associated with the use of DLT in financial markets. Particular attention is devoted to the introduction, within the European and national legal frameworks, of the category of financial instruments issued and circulated on DLT, which marks the emergence of a tertium genus compared to traditional paper-based and dematerialized regimes. From this perspective, the paper examines the legal implications of the new regulatory framework,
also with reference to the qualification of crypto-assets and the mechanisms of transfer and legitimation. Finally, the paper offers a critical reflection on the difficulties in coordinating new forms of digital circulation with traditional legal categories, highlighting the need for an adaptation of the regulatory framework to ensure legal certainty and investor protection.